2020年10月9日 星期五

【理財周刊1050期封面故事】美國大選效應


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金融業不妙? 股價會說話!
文.洪寶山

有「金融股最準外資」稱號的花旗環球證券表示,去年以來,台灣金融股表現一直領先亞洲金融股,但受疫情衝擊,全球央行大吹降息風,應避開衝擊較大的金融股。但大和資本最新發布的台灣金融股報告,卻持反向意見,投資人霧裡看花霧煞煞,到底該如何看待金融股後市呢?

先了解 什麼是時間刻度

其實,這是所有看機構法人研究報告的通病,沒有點出最關鍵的核心─時間刻度。一般來說,機構法人的研報大多以半年為時間刻度做展望,也就是說,針對當下的季報結果,推測下一季度的可能展望,所以半年的投資眼光是機構法人的基本要求,這對於一個剛踏入金融投資界的MBA生來說,已經夠折磨人了。稍微具有三年研究經驗的法人,就會開始比對前一輪景氣循環週期時發生的經驗,等到差不多具備五至八年的業內經驗後,就會參考過去二十年的景氣循環週期的歷史。所以這牽扯到兩個問題,寫報告的研究員或分析師,具備多久的行業資歷?用什麼時間刻度來看問題?對於看報告的人,認不認識執筆者的背景?該報告談的是多久時間內的問題?

有了這個概念之後,再回頭看看花旗跟大和對於台灣金融股的論點,其實就會發現,兩者都對,因為花旗的立場談的是短期疫情的衝擊,全球央行大吹降息風(聯準會在三月祭出無限量的低利率政策),時間刻度指的是當下,事實上金融股在第三季股價表現的確弱勢,金融類股指數跌了5.69%,花旗果然沒砸了「金融股最準外資」的稱號。

花旗判得準 大和佈長線

那麼大和看錯了嗎?所謂同行相忌,既然花旗談的是短期影響,那麼其他同業必然著眼在中長線。比對台灣金融類股指數與聯準會的聯邦利率走勢,可發現從2006年的次貸風暴發生前至今,每當聯準會短期快速的降息救經濟時,金融類股指數就會因為利差縮小而下跌,例如2007至2008年從1210.99高點跌到434.22低點,跌了64.14%。同樣的,這次因COVID-19疫情爆發,聯準會在三月連續三次降息到零利率,也造成金融類股指數從1393.37高點跌到1012.44低點,跌了27.33%。

但既然是降息救經濟,那麼撐過最苦最難的時刻後,長期的低利率終究可以慢慢引導經濟回到復甦成長的路上,例如2009~2015年聯準會不僅維持低利率,而且祭出三次量化寬鬆QE,儘管金融業仍面臨利差小的難處,但經濟好轉,消費增加,信用卡業務與信貸擴張,都帶給金融業利潤重啟成長的動力。而且更重要的是,當經濟穩定後,炒底買房的首購族就積極出手,於是房貸業務的成長,更是在2009~2015年那段歲月撐起金融股業績的主力之一。

房貸創新高 銀行業大補

這次也不例外,台灣防疫有功,在台商鮭魚返鄉,積極擴廠與置產,剛性需求「固盤」之下,房市受影響層面小,2020年928檔期依舊維持破五千億元的高水位,預估全年度推案量有望突破兆元,各縣市推案漲幅最大的就在台中衝破五百億,與2019年同期相比有近兩成的成長,中部代銷還驚爆無房可賣,全台案量續破五千億量體,根據央行統計顯示,象徵房市買氣的房貸餘額八月達七兆七千億元,年增率7.1%,創歷史新高。

更重要的是,房貸在所有貸款業務中,最能扮演「火車頭」的角色,一名消費者在該銀行辦房貸,後續會延伸其他金融服務需求,例如買基金、買保單、辦外幣存款等。以聯準會最新的聲明表態將支持低利率到2023年,似乎重現2009~2015年的低利率翻版,如此一來,就金融股中長期的獲利空間來說,撐過了明年春天第二波疫情高峰,就有機會重新回到成長的軌道。

重點是 獲利有沒有成長

對存股族來說,股票變多當然是好事,但是公司股本變大,如果稅後淨利沒有同步增加,就會導致EPS下降,最後的下場就是股價大跌。所以配發股票股利並不一定是好事,重點還是公司獲利有無成長。

以今年為例,因年初發生疫情,又剛好接納花旗的建議避開受衝擊較大的金融股,則正好可以避開下跌風險,然後再從中挑選「獲利成長的幅度,超過股本膨脹的速度」的金融股,然後再利用本益比法,篩選出逢低撿便宜的名單,等待外資大和所著眼的中長期經濟回歸到成長的路徑,最後再找出本業成長性佳的個股佈局,如此就可以建構成功的存股模式,踏上財務自由之路。

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散熱廠持續增溫
文.高適

美國總統川普及第一夫人感染肺炎後,市場對新一輪刺激方案推出時程的預期已開始轉趨樂觀,聯準會加碼印鈔的預期也在金融市場逐漸發酵。川普10月3日在推特表示:「我們偉大的美國想要也需要經濟刺激方案,通力合作把它完成。」,將有助參議院的共和黨議員更願意折衷與民主黨方案的規模差距,加速刺激方案的通過,同時也可拉抬川普勝選的機率。

佛系防疫的英國首相、巴西總統及美國總統相繼染疫,正是打臉這些輕忽疫情的領導人,相信隨著入秋疫情再起,各國防疫措施將會轉趨積極。尤其美國的防策政策正面臨十字路口,許多美國人仍堅信自己不會感染,此次川普染疫正好來個當頭棒喝,且加拿大每日確診人數已開始突破上半年高峰,若再不認真看待疫情,未來傳播只會更嚴重。

防疫限制令又來了

紐約市市長白思豪已於10月5日表示,因疫情反彈已提出請求希望關閉布魯克林、皇后區等九個區的學校(可能關閉兩至四週),並恢復對非民生必需企業的限制,一旦實施將是解封後的首次防疫限制令。

疫情二次爆發更為明顯的歐洲,英國、法國、荷蘭、西班牙的每日確診人數也已突破上半年高峰,不得不實施防疫限制令的壓力漸增。英國已封鎖利物浦及包括倫敦的英格蘭北部大部分地區,關閉所有餐廳及酒吧至少兩周,家庭間的聚會也禁止,超過四分一受到嚴格防疫限制。法國衞生部長也表示在巴黎實施最嚴格防疫警戒,包括關閉所有酒吧。

WFH成常態

一旦各地陸續發出限制令,企業勢必被迫重啟在家上班(Work From Home;WFH)模式,相關需求商機也將迎來二次爆發期。或許有些人認為WFH僅是企業防疫的短期方案,但隨著生活與工作型態的改變,即便有效疫苗上市或疫情完全控制,WFH也將逐漸成為長期趨勢,VMware、Facebook、Twitter等美國科技公司都已允許辦公室員工選擇永久在家工作。

當WFH成常態,每個人待在家的時間變多,不管是在家工作或居家娛樂的網路流量需求也跟著大增,推動行動與固網的傳輸流量快速提升,資料傳輸加大將促使企業用戶與資料中心升級。大型公有雲業者持續布建基礎設施為伺服器市場提供重要的成長動能,企業客戶因疫情加速上雲,以利在家上班或遠距教學,加上電商等需求也增加。

伺服器需求預期將改變

全球伺服器今年出貨估成長2.9%,台灣供應鏈受惠疫情帶動產能擴大,出貨估成長5.4%,表現優於去年。DIGITIMES Research預估,未來五年在公有雲服務、高速運算(HPC)、AI應用及5G電信資料中心等需求驅動下,預期2020~2025年全球伺服器出貨量的年複合成長率(CAGR)可達6.7%。

英特爾預計今年第四季推出採用10奈米製程生產的Ice Lake伺服器處理器(Whitley平台),超微也計畫推出代號為Milan的伺服器處理器,讓資料中心、企業觀望新平台推出,產業將進入新舊架構調整期,預期資料中心、企業第四季將再放緩伺服器拉貨速度,導致供應鏈股價相對疲弱。但隨著疫情帶動WFH商機二次爆發,市場預期必將有所改變,資金提早卡位新一波行情自然就是大概率的發展。

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